為什麼必須強調雞尾酒式的外匯儲備投資方式

當今世界，無論是企業、個人的外匯資產，還是國家的外匯資產都在超大規模增長，其中相當大的比例已經轉為「長期」儲備。這個增長趨勢在最近三年有加 速跡象。資料顯示，自2004年至2006年，全球各國央行每年新增的外匯儲備規模均在7000億美元左右，而在2000年至2002年，全球各國央行每 年新增的外匯儲備只有2000億美元左右。必須指出，與各國央行的外匯儲備增長規模相比，企業和個人的外匯儲備，也就是我們經常講的民間外匯儲備增長速度 更快，僅僅以美國和日本為例，規模已經達到6萬億美金和3萬億美金左右。由於外匯儲備轉移為投資的部分大舉進入了虛擬金融市場——據最保守的估計，近兩年 的增長比例接近甚至超過30%。這個資料既與全世界新增的貨幣額(以20%的速度增長)大致相符，也與外匯市場的日交易量增長比例大致相符(以30%的速 度增長)——使得傳統的儲備投資方式發生巨變。所謂雞尾酒式的外匯儲備投資理論應運而生。

雞尾酒式的外匯儲備投資方式既區別於以往那種「買了就拿著」的投資方式，也區別於所謂用不同的籃子裝雞蛋的簡單分散方式。它是分散投資、混合投 資、對沖投資、流動投資等先進投資方式的綜合運用。而它的核心是流動，是靠不斷地買賣和轉移產生的流動，它順應的是這樣的潮流：不是為了持有而購買——這 是過時的儲備投資方式——而是為了賣出才購買，不好賣的投資品絕對不買——這才是現在世界最流行的儲備投資方式。因此我曾經用這樣一句話形容雞尾酒式的儲 備投資理論：雞尾酒就是不長久(流動)，就是敢於做短線，敢於做「轉戰」，在混合中保持層次鮮明的動態平衡(雞尾酒的特點)。

當然，對經營國家的巨額外匯儲備而言，超短線的買賣不可取，來回倒則更不可取。用雞尾酒式的投資方式來經營它，強調的是流動性優先，是動態平 衡，是在保持「酒」的味道的同時不斷地改變它的配比。而所謂「酒」的味道既是指在整個外匯資產中需要保持流動性最好(相對收益往往是第二位的)的貨幣資產 的絕對占比，也是指在整個貨幣資產中要保持美元資產的絕對占比。在保持「酒」的味道相對穩定的同時，需要加快流動，更頻繁地參與國際市場的趨勢性(熱點) 買賣，在保證流動性的前提下增加收益。

為什麼必須強調雞尾酒式的外匯儲備投資方式？因為全世界「熱錢」的流動性越來越強。這個流動性不僅是指有越來越多的國際資本在眾多的虛擬金融市 場上轉來轉去——越來越遠地脫離實體經濟，通過炒做升值；更是指國際熱錢的變現欲望越來越強——與變現難度成反比。這導致對國際金融市場的常用語——流動 性危機——的解釋發生改變：流動性危機不僅是指基礎貨幣發行遠遠地超過實體經濟的增長量或承載程度，可能推升物價上漲；更是指越來越龐大的儲備資產的變現 困難——買了資產卻很難再兌換成貨幣。由於全世界外匯流動性資產的迅速增長，不但實體經濟承載不了，虛擬市場也承載不了，稍有風吹草動，就是巨幅震盪。而 大國的儲備(資產)比例調整往往正是導致國際虛擬金融市場出現大幅度震盪的「陰風」，市場大幅度震盪的結果不僅使大國的儲備比例調整很難實現，更使變現難 度增加，實現收益的難度也增加。

為什麼必須強調雞尾酒式的外匯儲備投資方式？因為只有讓大國的儲備比例調整經常化，正常化，才不會使一點點儲備(資產)的調整就成為驚動市場的 「陰風」。一般來說，大國的外匯儲備年調整比例不會超過5%，以中國為例，大約是500億美金的規模。這一點點調整只是中國年外貿順差的1/4左右，只相 當於3個月的經常賬順差。但是，就是這一點點調整也不得了，也會使市場一驚一乍。與其大致相等的美國對沖基金規模也在一萬億美元左右，而有資料顯示，美國 的對沖基金若拿出1%的資金進行石油現貨交易，可造成國際原油市場100多天的供需不平衡；若對沖基金拿出1%的資金用於石油期貨交易，對石油市場的衝擊 會造成價格5%(幾百點)以上的波動。更需要強調，相對對沖基金，大國的儲備(資產)比例調整往往缺乏隱蔽性，一舉一動都在國際資本和媒體的監視之下，因 此，你動，市場更動，5%的調整往往會使市場的震盪放大數倍。從這個意義上講，當經常化變為正常化，調整的隱蔽性自然增加，我們每天都在調整，隨時都在調 整，也就無所謂什麼是調整。國際資本和媒體會被我們的經常性調整所迷惑，對較大幅度的調整也會摸不著頭腦。經常調，快速調，小風不斷，大風才不怪。這也是 雞尾酒式的外匯儲備投資方式的又一好處。

為什麼必須強調雞尾酒式的外匯儲備投資方式？因為國際虛擬金融市場的潮流變了。

100多年來，「只買不賣」(不動)往往被證明是最好的投資方式，比如美國的股票市場，平均年回報為7%，在 20世紀90年代的最後5年中，SP500股指以每年20%以上的速度攀升，使多數投資者固化了「只買不賣」的投資理念。傳統的投資理論認為，大熊市只與 經濟大蕭條相隨，例如1929年經濟危機時，道指曾經暴跌90%(它的最高點直到1954年才被重新突破)。而上個世紀50年代、60年代經濟仍然繁榮， 道指卻在1000點以下度過了16年。從1982年開始，股市加速上漲，18年之間翻了10倍多，於2000年初創下11750點的紀錄，而兩年多後的它 又落到8500點以下。至今仍在10000點左右盤整。為什麼在國際資本超大規模增長的時代，股市卻傾向於調整呢？不是經濟基本面不行了，而是虛擬金融市 場膨脹了——傳統的投資理論對虛擬金融的研究沒有跟上。

本世紀開始，虛擬金融市場的發展速度非常快。首先是市場的增加，更便於大資金的選擇和流動，除了傳統的股票市場，債券市場，收藏品市場之外，房 地產市場和商品期貨市場也日益虛擬化，特別是外匯市場以及近年來興起的資產買賣市場，它們已經成為宣洩巨大流動性的最佳場所；二是經濟的全球化和貨幣的自 由化趨勢越來越明顯，這成為虛擬金融市場的催化劑。國際熱錢借助這一趨勢可以在全世界任何國家的虛擬金融市場進行炒做，真正成為到處亂串的熱錢，也製造著 不同虛擬金融市場的忽冷忽熱；三是規模，現在的虛擬金融市場已經成為遠遠超過實體經濟的市場，成為現代市場經濟的主流。僅舉外匯市場為例，它的日成交量已 經超過3萬億美金，而全世界2005年的貿易量才只有10萬億美金。

這麼多樣的市場，這麼大規模的市場，加上它從未有過的自由度，導致了什麼？短線炒做，以掙取差價為主。各路資金不再局限于一時一地的得失，不是 以長期持有來獲取利潤，而是通過短線炒做，高速流動，大範圍的流動，全球市場的流動來掙取差價。通俗地說就是：掙了差價就跑，打一槍，趕緊換個地方。這種 投資方式自然不容易出現連續十幾年的趨勢性行情，相反的是，大的趨勢往往在短短的一年，甚至幾個月中完成。綜觀全世界大多數國家的虛擬金融市場，20%以 上的波動率非常正常；單個產品的波動率往往達到30%以上，而很多股票的年振幅都在50%以上。甚至象房子，這種每個家庭都要有的「消費品」也變成了投資 品，年度的價格波動率也會達到20%以上。正是這種巨大的波動和大範圍的轉移，使利差交易如魚得水。也為流動性管理增加了難度。

這種巨大的波動是正常的嗎？很難評論什麼是正常。因為幾乎所有的市場，所有的投資品都存在泡沫，所有的市場，所有的投資品都離不開泡沫。以至盛 行很久的資產泡沫理論也需要改變：必須區分什麼是正常泡沫，什麼是風險泡沫，而這兩個泡沫所堆起的價格往往是所謂基本價格的一倍以上。這意味著什麼？往往 擠幹泡沫的過程比泡沫洋溢時更危險，沒有了泡沫反而是可怕的事情——因為沒有投資者來了，這個市場徹底蕭條了，基本價格也保證不了了。比如日本虛擬金融市 場15年前的大調整，導致股市爆跌，地產爆跌，經歷了長達15年的蕭條和衰退，到現在還沒有完全緩過來——日元還在跌，它造成的損失高達1500萬億日 元，相當於日本3年的GDP，比美國30年代的「大蕭條」更厲害，在人類近代歷史上都罕見。

由此想到，早有雞尾酒式的投資方式就好了，因為雞尾酒式的投資雖然也是在炒做泡沫，但它炒了就跑，往往回避了「風險泡沫」的形成階段；當一個市 場或一個產品開始炒做風險泡沫時，我們的資金已經撤退，並在沒有風險泡沫的市場和產品上建好倉了。從這個意義上講，奉行短線交易的雞尾酒式投資方式，往往 會使 「風險泡沫」不在一個國家，一個市場，以及幾個產品上集中——瘋狂的堆積。因此也更有利於市場的穩定。

所以，所謂雞尾酒式的外匯儲備投資方式實際是大集中，小分散，大穩定，小變換，它順應了經濟全球化，市場全球化的歷史潮流，可以在全世界眾多的虛擬金融市場完成大兵團作戰，大轉移作戰，讓國際資本完全摸不到頭腦。

當然，所謂大兵團作戰，大轉移作戰也是一種炒做，有買有賣，當然也存在投機，這是不能完全回避的。由於外匯儲備必然以投資海外為主，投資虛擬金 融市場為主，象躲避瘟疫那樣拒絕炒做和投機乾脆別儲備——因為儲備實際就是投資，投資就是投機的代名詞，就是風險運營的理性表達。

必須強調，雞尾酒式的外匯儲備投資方式實際是風險控制的一種手段。儲備積攢不易，儲備又不能不投資。怎麼投資？控制風險最有效的手段就是分散投資、混合投資、對沖投資、流動投資，適當增加短線交易的比例。

為什麼要雞尾酒式的投資？因為我們可以在非常多的產品和市場中全面開花，此處花落，彼處開花；更重要的是我們不會被套死：若以投資全球市場，投 資眾多虛擬金融產品與僅僅投資股票市場相比，好處顯而易見。和龐大的國際資本相比，股票市場太小了，和更龐大的國際虛擬金融市場相比，股票市場更小了。小 則流動性差，買了就無法賣——很難跑，這對大資金更是如此。因此，在成熟的市場上，大資金越來越回避股票市場，更回避單獨的股票。對越來越大的資金來說， 可以用來炒作的股票已經越來越少了。由於龐大的共同基金無法在股票市場進行短期交易，迫使它們必須轉戰房市、商品期市，然後是匯市，這是外匯市場之所以會 迅速發展的最大原因。進一步分析，由於外匯市場是最大的市場，也是唯一可以24小時連續操作的市場，同時還是個典型的差價市場，因此格外受到大資金的 青睞。外匯買賣有天然的流動性優勢，這不僅是因為它大，更因為它的買賣沒有變更貨幣的形態。由於買一個貨幣必然賣一個貨幣，而每個貨幣的背後都是一個國家 甚至是一個國家集團，因此這個市場不可能無限制地炒高一個貨幣，不可能使差價放大到幾千點。這個特性使外匯市場成為相對平衡的市場，這也是它的交易量和流 通量最大的原因；由於外匯市場參與者最多，層次廣泛，使這個巨大的市場很難駕禦，更不可能被少數國家的幾隻基金駕禦。因此，它的震動幅度雖大，卻但很難偏 離國家政治經濟的基本面，比較容易把握。所以，它是個長線投資者與短線投資者，國家(投資者)與中小投資者可以共舞的市場。 這也是我為什麼強調，雞尾酒式的外匯儲備投資方式必須是以投資外匯(貨幣——包括債券)市場為「酒」的方式。

文章版權屬於環球外匯網，未經許可，不得轉載.