聯儲加息或在年底　 港股中線仍可樂觀

周二晚間，美聯儲公布了3月16日的會議紀要，與此前令市場對經濟複蘇前景感到樂觀的制造業和非農就業 數據相比，這份紀要仍舊將經濟前景的惡化和通脹率的下降作為美國經濟今後一段時間可能遭遇的主要風險，從而得出將會繼續維持目前近乎於零的利率水平於「較 長一段時間」的結論。

不過，隨著經濟複蘇跡象越來越明顯，市場對於利率前景的預期已 然較上個月更為激進。在上周五美國非農就業報告公布後，利率市場期 貨顯示的11月3日聯儲會議或之前升息的概率達到88.8%，顯著高於1個月以前 58%的水平。長期國債市場的表現，也證明投資者更傾向於利率水平逐步抬高的結論，4%的收益率水平已經創下去年6月以來的最高值。美國國債市場的風險正 在逐步增加之中，而長期利率的重抬升勢，也為美國房地產市場的走好帶來不確定性。

對 於港 股市場而言，由於香港的銀行利率政策跟隨美國而動，因此即便內地於二季度提前加息， 香港本地銀行的加息仍難以在上半年啟動，這對於本地銀行股和地產股而言無疑是一個好消息。而美國監管部門近期公布的巴 菲特個人投資組合中，銀行股成為其2009年大幅增持的對象，富國銀行甚至占到其投資組合總價值的近四分之一。由於銀行股表現和經濟走勢密切相關，這也凸顯出 巴菲特對於未來經濟向好所持的樂觀判斷，投資者自然也不必對銀行股的未來前景過於擔心。

我們認為，受惠於淨息差的持續改善與低估值優勢（中資銀行股2010年PE平均僅有8倍，而PB僅2倍），內銀股的價值凸顯，建議穩健型投資 者宜逢低吸納。從近期新增貸款結構看，雖然貸款總體投放規模受到抑制，但是中長期貸款占比持續攀升，顯示銀行在壓縮票據融資的同時，正將關注點由貸款規模 擴張轉向收益率的提升，而銀行淨息差的擴大將提升其整體盈利能力。

對於地產股來說， 香港本地地產股的風險要小於中資地產股，這是由於內地官方媒體近期罕見地連續發布有關房地產的評論，投資者對於管理層再度出手嚴厲調控房價的預期再度升 溫，甚至有消息稱未來兩周內將會出臺新的地產調控措施，目標直指部分高價房產。由此，內地市場近期顯著受到地產股走弱的影響，而一旦相關消息真的出臺，中 資地產股將會有顯著的沽壓，投資者對此應有充分的警惕。

目前道指已經接近於 11000點的高位，出現回調是在預料之中的，其主要觸動因素可能將會來自於美聯儲意外上調貼現率或者歐洲主權國家債務問題再生變數。一旦美股出現走弱， 港股短期出現回調的可能性也將非常之高，但我們仍舊看好恒指中線走勢，全球經濟的恢複將會為下一階段的港股升勢注入充分的活力。