SPENCE：危機后的復蘇之路

04月24日星期六 01:27 更新東部時間

米蘭—— 金融危機爆發至今已有大約18個月了。而12個月前，由於資產價格的穩定及升值，使得危機引起的恐慌漸漸退去。儘管發達國家的復蘇仍然很脆弱，但發展中國家似乎已經熬過風頭了。中國和印度的增長率正在向危機前的水平靠攏。在急劇下降后，巴西的增長率也在上升。此外，發展中國家的貿易也開始反彈。

這一引人注目反彈的原因眾多。這些原因為發達國家和其他發展中國家的經濟恢復提供了借鑒。危機爆發的時候，外資從發展中國家撤出，用以支撐發達國家衰退中的資產負債表。這導致信貸極度緊縮。但是發展中國家的央行與狀態相對良好的國內銀行聯手做出快速反應，避免了嚴重的信貸凍結。

同時，許多發展中國家利用危機爆發前10年所累積的外匯儲備，部分抵消資本外流帶來的衝擊。在1997-1998年的金融危機之後，銀行的資產負債表已經被加強。而估值過高的證券化資產和複雜的衍生證券儘管對發達發達國家的金融機構造成重大衝擊，卻沒對發展中國家的銀行資產負債表造成多大影響。

一些經濟領域的資本與負債比率要低些。與擁有的資產和收入相比，金融機構——更重要的是，個體家庭——持有的債務變少了。在發達經濟體中，信貸配給和由個人資產凈值減少引起的消費下降是資產負債表衰弱影響實體經濟的主要途徑。而在發展中國家，兩個因素表現得更弱些。

當然，資產價值的急劇縮水造成了持續幾個月的影響。但是由於資本與負債比率較低，發展中國家的資本凈值所受到的影響要小些，國內消費也沒那麼脆弱。總而言之，金融危機源於資產負債表的突然衰退，而這對發展中國家的影響要小些。

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